酒业深度观察｜资本“加码”酒局，白酒热会不会持续升温？

　　文/酒庄号团队原创

　　国有资本加码酒业再度升温，投资整合潮已至。

　　7月2日由邛崃市人民政府牵头、邛崃市国有资产投资监督服务中心参与组建的“成都酒业集团有限公司”正式成立，已进入实际运营阶段。

　　信息显示，成都酒业集团实际控制人为邛崃市国有资产投资监督服务中心，持有成都酒业集团100%股权，注册资本为5亿元。注册资本为1亿元的成都北纬三十度酒业有限公司，是成都酒业集团100%控股子公司，核心业务是酒业的批发和零售业。

　　在成都酒业集团领导班子的企业高管中，担任法定代表人、董事长、总经理的华静，同时也是邛崃市国有独资企业成都市崃岭投资集团有限公司的董事长。

　　这意味着，大川酒板块中又一个以国资为背景的大型平台型酒业集团正式诞生。

　　聚焦一：改革之速

　　值得注意的是，2021年上半年，山西汾酒预计营收117.30亿元-124.2亿元，增幅为70%-80%，净利润33.71亿元-36.92亿元，增幅为110%-130%。这是山西汾酒自上市来首次半年度实现营收破百亿。

　　早在2017年被誉为汾酒集团改革年。作为山西省省属国有企业中第一家签订改革试点目标责任书的汾酒集团，边改革边取得发展成效的实践，从“山西样本”上升到“全国样本”。

　　按照董事长李秋喜的规划，将改革置于首位，实施混合所有制改革取得了初步成效，在股权多元化上的探索，出台更为优化的上层体制设计，使得“汾酒速度”得到彰显，其改制成为国改的标杆与成功样板。

　　在2019年12月，汾酒集团将酒类资产全部注入上市公司，成为山西省和白酒行业首个实现国企整体上市的企业，这对当前备受“同业竞争”焦虑的酒类上市企业来讲，注入了解决问题的信心。

　　汾酒用三年时间，让做强做优做大国有资本和国有企业的汾酒改革试点圆满收官，并实现了汾酒速度到汾酒模式，迅猛的发展让其重现往日荣光。在2017年时，汾酒的股价只有25.25 元，市值也只有218.63亿元，而2020年年底汾酒的股价突破300元，市值则突破3000亿元。截至目前8月5日收盘，山西汾酒报309.25元/股，总市值3773亿元。

　　早在2015年《关于深化国有企业改革的指导意见》的出台，使国内企业出现一波比较大的国企改革潮，随后部分地区纷纷出台了地方性的国企改革方案。显然《意见》成为新一轮国企改革的国家顶层设计方案，为下一步国企改革的方向与路径定调，也对酒行业正在着手的国企改革产生直接的影响。

　　事实上，企业改制有利于释放企业活力，通过绑定管理层利益，采取员工持股，引入战投和优秀经销商入股的方式，激发管理层及员工积极性，这些为行业成功案例。

　　在20年前，老国企酒五粮液除了改革营销体制，其启动的“瘦身运动”成为改革的亮点，提出削减38个差的子品牌，对发展好的品牌重点支持。直到2015年8月，五粮液的国企“混改”靴子落地，从上至下推进公司改革，减持股份公司股权，并采取引入战略投资、员工持股、薪酬体制改革等措施。

　　同样，泸州老窖的国企改革方向也在股权激励、员工持股等方面取得成效。贵州茅台的国企改革也备受注目，其子公司全部实现“混改”独立出去后，股份公司迎来“混改”机会。

　　一切表明，在彼时白酒行业深陷调整期，国企改革思路的调整无疑有助于自身发展。正是由于行业的调整凸显了市场快速反应能力的重要性，使得国企思维的酒企在面向市场以求转变，倒逼行业改革走向提速。同时，国企改革推动白酒业市场化的进程，加强对市场反馈的快速反应，使得国有企业独大的这一尴尬场面能够进一步得到改善。

　　四川省2021年上半年“成绩单”出炉，作为“十四五”规划的开局之年，全省地区GDP总量为2.52万亿元，同比增长12.1%，在全国各省份中均排名第6，发展趋势良好。尤其从行业来看，四川省市值最高的行业为白酒，截至8月初，四川的4家酒类上市公司总市值为12975亿元。

　　正如刚刚成立的成都酒业集团，邛崃市委副书记、市长王德彰认为，牵头组建的国有酒企，其目的是要整合成都原酒，系统性地打造成都产区品牌，提升整个成都产区的形象，打造一整套适合成都酒业发展的完备体系。

　　在今年1月召开的四川省国资国企改革发展工作会议会上，四川省委书记彭清华表示，要深入推进国企改革三年行动，不断加快国有经济布局优化和结构调整步伐，进一步做强做优做大四川省国有资本和国有企业，更好发挥国有经济对治蜀兴川事业发展的战略支撑作用。

　　聚焦二：密集“输血”背后

　　今年3月12日，山西省财政厅转接汾酒集团10%股份。变更前，汾酒集团由山西省国有资本投资运营有限公司100%持股。变更后，山西省国有资本运营有限公司持股比例降为90%，新增大股东山西省财政厅持股10%。

　　同样，两天之后，又有白酒企业加入“输血”地方财政的行列。

　　3月15日，古井贡酒发布公告称，亳州市国有资本运营有限公司持有的古井集团6%股权划转至安徽省财政厅的工商变更登记手续已经办理完毕。这意味着，古井集团6%国有股权划转完成，以充实社保基金被无偿划转至安徽省财政厅。而早在2019年3月，古井贡酒发布公告称，亳州国资公司正式成为古井贡酒间接控股股东。截至2021年8月5日，古井贡酒报收236.0元/股，总市值1188.50亿元。

　　在2019年国企改革出台的《改革国有资本授权经营体制方案》“实操方案”中，明确提出用制定出台出资人代表机构监管权力责任清单的方式，厘清哪些事将由国资委、财政部等出资人代表机构管，哪些事将由企业自己管。

　　仔细观察发现，各地国企密集转让国有股权，与此前国务院关于全面推开划转部分国有资本充实社保基金的决策部署有关。早在2017年11月，国务院印发的《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》中，中央和地方划转部分国有资本充实社保基金工作于2019年全面推开，白酒企业则成为其中浓墨重彩的一笔。

　　梳理发现，自2019年以来包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、老白干等白酒上市企业，频频通过无偿划转国有股权输血地方财政。而国资企业收购酒厂的动力不仅在于培养税源，还拉动上下游产业链。

　　2019年以来，通过无偿划转国有股权“输血”地方财政，贵州茅台是其中的典型。2019年底和2020年底，茅台集团两度向贵州省国有资本运营有限责任公司无偿划转贵州茅台共计8％的股份。

　　公告显示，泸州老窖实控人泸州市国资委拟将所持11.1193万股泸州老窖国有股（占泸州市国资委所持泸州老窖股份的10%，占泸州老窖总股本的0.008%），及所持公司控股股东老窖集团10%股权、所持老窖集团一致行动人兴泸集团10%股权无偿划转给四川省财政厅，由四川省财政厅代社保基金持有。截至2021年8月5日，泸州老窖报收176.62元/股，总市值2587亿元。

　　五粮液的控股股东也向四川省财政厅“输了血”，公告称，宜宾市国资委将持有宜宾市国有资产经营有限公司（宜宾国资公司）10%的股权无偿划转至四川省财政厅，这意味着，划转完成后，宜宾国资委、四川省财政厅分别持有宜宾国资公司90%、10%的股权。通过宜宾国资公司和五粮液集团，合计持有五粮液54.84%的股权，宜宾市国资委为五粮液的实际控制人。截至目前8月5日收盘，五粮液报227.17元287.70元/股，总市值8818亿元。

　　作为河北省唯一一家上市酒企老白干，去年发布公告称，公司实控人衡水市财政局将其通过衡水市建设投资集团有限公司持有的老白干集团国有股权的10%无偿划转给河北省财政厅。老白干集团为老白干酒控股股东，持股老白干酒25.63%。截至目前8月5日，老白干报收21.31元/股，总市值191.21亿元。

　　业内人士指出，作为重要的本地税收来源，酒企在本地金融体系中承担着重要的杠杆作用，拥有国资背景的酒企输血地方财政，是企业社会责任的一种体现，也是换取政府继续支持的方式。且相对其他国企，白酒企业投资回报较为快速，更有利于促进当地经济发展，增强当地财政实力。同时，白酒行业保值性投资的收益比较高，以及白酒产业稳定而长期的高盈利能力。

　　在刺激消费的背景下，当前白酒行业盈利快速增长势头尽显，与白酒企业相关联的国有股权价值水涨船高，有利于充实当地社保基金。在资本保值增值方面，白酒企业应该保持自己的竞争优势，实现生产收益稳中推进。

　　聚焦三：资本重组大戏

　　有着国资身份的川酒集团“入局”酒业不满四年，其“酒业新秀”已展露锋芒。2020年实现营收258亿元，利税6亿元，其中酒业营收40亿元的成绩单，构成了川酒矩阵的新一极。

　　值得一提的是，在川酒集团成立之初，即提出了致力于成为“优质的国优品牌运营商”的战略。从川酒集团的产业布局显示，集团与优质名酒展开不同层面的合作，实施“一城一品”区域名酒复兴计划。在地方政府的大力支持下，借助集团在技术、品牌打造、营销推广方面的全产业链优势为好酒品牌赋能，与湖北、河南、山东、西藏、江苏等省份各政府合作培育优质品牌，让雄鹰、云边藏秘、重龙等原有的白酒老品牌完成了原酒板块的战略资源整合。尤其与260余家企业通过重资产投入、品牌合作等多种方式抱团共同发展，已构成了支撑川酒集团迅速发展最为重要的底部基础，以差异化的道路拉近与头部名酒的距离。

　　同样，在收购了金徽酒和舍得酒业之后，复星资本于近日成立了复星复豫酒业发展集团，无疑酒业在复星版图中的砝码将持续加重。

　　复星实际控制人、董事长郭广昌的资本布局非常明确，通过“深度产业运营+产业投资”双轮驱动战略，完善战略布局、区域布局、产业布局。业界认为，复兴资本对金徽与舍得的酒业布局深思熟虑，在操刀酒业板块的投资方面，复星系成为白酒赛道的强势资本，正进一步充实其版图中的战略性品牌及产品资源。

　　事实是，资本几乎都没能经受“酒”的诱惑，不管是国资的强势入局，或是复星、华润等业外资本大佬的加持，资本垂青的是白酒巨大的成长空间，以及品牌的强势组合。

　　值得一提的是，从被收购这天起，金徽酒的股价从18.3元/股一路飙升，2020年内股价涨幅超过了210%，曾最高飙升至56.17元/股，总市值从66亿元飙升至205亿元，可见郭广昌在资本市场其受追捧及号召力。截至2021年8月5日，金徽酒收盘价为36.02元，总市值为182.72亿元。

　　另外，电控精英大豪科技也在“豪饮白酒科技”。其当时以将以发行股份的方式，购买控股股东一轻控股持有的资产管理公司100%股权，并向京泰投资购买其持有的红星股份45%股份。在停牌公告发布当天，大豪科技涨停瞬间变成了“白酒概念股”，市值达80.48亿元。截至2021年8月5日收盘，股价为29.15元/股，总市值为269.96亿元

　　值得关注的是，去年年初，国家正式放开了对白酒行业的政策限制，使得白酒龙头企业及部分区域龙头企业迅速扩能，再次压缩了原酒企业的生存空间，品牌化是各个产区不得不去面临的课题。

　　今年4月，肆拾玖坊也携手两大国际资本入局白酒，将获得过亿元的A轮融资额度，且融资估值即达到50亿元，此举意味着加速酱酒品牌在资本市场的登陆进程。

　　同样，6月贵州醇、枝江酒业两家企业与浙商糖酒集团有限公司达成战略合作，酒业品牌与大商的战略合作，双方强强联手将实现三方资源共享、优势互补，携手拓展系列产品区域市场。如今浙商糖酒集团构建了以茅台、五粮液、剑南春、郎酒、西凤酒、泸州老窖等名白酒为主体的品牌体系，市场地位和信誉均在浙江省内名列前茅。

　　显然，激烈的市场竞争已让名酒品牌布局呈现多极化趋势。

　　业内人士指出，事实上，在探索这种整合式发展的模式中，各路资本以产区为单位，以整合为模式走的是抱团发展之路，这对于中国白酒的产区建设未来或将起到一定的示范作用。而大型酒业集团的出现，也是白酒行业集中度加强的一个重要表现。

　　聚焦四：资本“饮酒”深意

　　2020年12月底，贵州酱酒集团以50亿元资本注册成立，酱酒集团由贵阳产业发展控股集团全资控股，贵阳市国资委间接持股100%。这意味着，贵阳市国资在白酒产业布局也迈出实质性一步。

　　事实上，国资进入白酒领域进行整合已成为一种趋势。这也是继四川省市两级国有资本的四川发展和绵阳科发、泸州市国资委旗下泸州工业投资集团控股的四川省酒业集团有限责任公司后，又一家由政府牵头主导的酒业投资集团。

　　值得关注的是，今年的《政府工作报告》中提出了“建设数字中国”“互联网+”“深入实施国企改革三年行动，做强做优做大国有资本和国有企业，深化国有企业混合所有制改革”等目标，将推动酒业原粮建设、数字化、国企改革等重要工程取得重要进步，不仅将为酒业“补短板”，更有利于头部企业扩大发展优势。

　　在业界来看，《政府工作报告》进一步为酒业“圈定”了多个潜力市场，成为洞察全年经济发展和政策走向的风向标，也为经济社会发展定下“基本盘”。在政府的牵头下，成立酒业投资集团，意在通过并购、收购等方式整合中小酒企。

　　2021年开年，利好不断的白酒行业，无疑成为众多资本长远布局的重要方向。

　　年初古井贡酒与明光酒业签订合作协议，以自有资金2亿元收购安徽明光酒业有限公司60%的股权。这是继古井贡酒2016年以8.16亿元收购黄鹤楼酒业51%股权之后，收购的又一家酒企。这意味着，古井贡酒在扩展省外市场的同时，进一步整合安徽省内资源，加码大本营市场份额。

　　值得注意的是，贵州“十四五”规划纲要中提出机遇中，明确国有资本参与，联合国有资本打造酱酒产业园提升品牌价值。这也意味着，在宏观经济发展指向明显的背景下，酒业2021年发展的主基调仍将聚焦向高质量转型，“强分化”趋势延续。

　　显然，资本之年，真金白银加码白酒并购潮，产业资本触角已延伸至当下酱酒热的贵州。早在2019年1月，由茅台帮扶指导改造的华都酿酒车间正式竣工投产，其后，作为北京市属国有企业混改试点的明星企业华都酒业，投资十多亿在贵州习水筹建酱酒基地，延续坤沙酱酒工艺。在2020开年，计划今年冲击IPO的贵州国台酒业入主贵州海航怀酒酒业，投资并购国台酒业、国台酒庄、国台怀酒“三驾马车”蓄力上市。

　　其实，从2014年起，高瓴资本先后瞄准洋河股份和古井贡，分别挣得11亿元、盈利6.2亿港币。同样，对于央企的中粮，也早进入在全产业链的战略布局中其产业链上唯一缺乏的白酒行业，成为茅台习酒第二大股东。

　　值得关注的是，资本对酒类流通企业高度关注，与其市场表现密不可分。近年来，包括华致酒行、1919等酒类连锁领域优质企业，在获得资本加持后，均在短时间内实现发展提速，酒类流通终端中，超七成烟酒店将走向品牌化、连锁化。截至2021年8月5日，市值为132.54亿元，较上市之初翻倍。

　　种种迹象表明，各路产业资本在加速“饮酒”。

　　就在今年5月，融创中国携手环球佳酿与仁怀市政府签约规划3万吨产能、以“中海洋”为简称的某大型企业拟以400亿资金在茅台镇收购酒厂，家电巨头中国红牌集团拟以100亿资金在茅台镇投资打造酱酒周大福，高瓴资本作为中国顶级的投资机构也进入酱酒赛道。

　　细观发现，在酒业的资本市场，还有包括海航、娃哈哈、海银系、劲牌等在内的业内外知名企业，都纷纷入局酒业，投资总规模早已数百亿。尤其资本搅动白酒板块，股价屡攀新高，白酒指数年度累计涨幅达百分之百以上。

　　事实证明，白酒行业的趋势已是“强者越来越强”，产业资本与金融资本对白酒行业的并购整合在加速，市场正不断向头部品牌汇集。