今年前三季度增速放缓分化明显 白酒行业能否风云再起？

       就在不久前，19家白酒上市公司的前三季度财报悉数披露完毕，白酒行业又一次阶段性战役尘埃落定。

　　虽整体表现不俗，但与去年同期的高歌猛进相比，白酒行业整体增速放缓趋势明显，数家企业三季度业绩呈现同比下滑的趋势。此外，如果说在半年报的时间节点上，已呈现“强分化”的行业趋势，那么3个月之后，“分化”进一步扩大，“调整”已全面显现。

　　增速放缓成三季度关键词

　　赶着10月的尾巴，白酒行业“探花”洋河股份披露2019年三季报，报告期内，其实现营业收入210.98亿元，同比增幅仅为0.63%，净利润同比增长不足2%，扣非净利润更是微增0.13%。相较于2018年同期营收净利均超20%的增长率，2019年前三季度，洋河股份的这两项增速回落异常明显。

　　业绩猛踩“刹车”的不仅仅是洋河股份。数据显示，第三季度共有6家白酒上市公司净利润出现下滑，洋河、顺鑫农业、口子窖、老白干酒、酒鬼酒、金种子酒分别下滑23.07%、69.71%、1.80%、20.99%、39.50%、808.98%；前三季度19家企业中除*ST皇台、顺鑫农业以及金徽酒之外，剩下16家白酒企业的营收增速均低于去年同期，除贵州茅台、迎驾贡酒及*ST皇台外，同样有16家白酒企业的净利增速低于去年同期。

　　对于业绩下滑原因，洋河表示主要系主动控货带来的影响。“我们很清楚，只要控货就会引发业绩下滑，业绩下滑就会带来各方面的压力。但我们同时也很清楚，只有勇敢地面对问题，务实地解决问题，才会有更加美好的未来。”洋河方面表示，洋河对海天梦等主导产品实行控货始于今年6月，经8月份调研后发现，控货仍未达到目的，因此在三季度，洋河继续实施控货政策，这也对三季度业绩造成了较大的影响。

　　无独有偶，控货也是酒鬼酒净利下滑的“元凶”之一。根据酒鬼酒此前披露的半年报，该公司因上半年营收及归母净利润同比增长均超三成，一跃成为2019年上半年上市酒企中营收增长最快的企业。然而，60天后，酒鬼酒第三季度净利润却同比大幅下降39.5%至2818万元，而这也是酒鬼酒自2016年第三季度起，连续12个季度保持净利润增长后，首次遭遇业绩“滑铁卢”。招商证券在其研报中提出，该季度，酒鬼酒受次高端酒鬼系列停货影响，收入明显放缓，加之在次高端竞争加剧背景下费用投放大幅增加，同时线上品牌建设仍在继续投入，销售费用率大幅提升，利润大幅下滑。

　　此外，以“牛栏山二锅头”闻名的顺鑫农业第三季度业绩也大幅下滑。根据财报，该公司第三季度实现净利1666.43万元，同比下降69.71%，其前三季度归属母公司股东净利润从2019年上半年的34.64%下滑到前三季度的23.93%。对于第三季度净利润大幅下滑，顺鑫农业并未在财务报告中说明具体原因。不过，有研报称，该公司三季度销售费用同比增长109.52%达1.76亿元，费用投放加大致利润波动。从长期看，低端酒规模约2000亿元，牛栏山有望凭借产品高性价比、渠道利润丰厚进一步提升市占率。

　　诚然，顺鑫农业的回归需要时间来验证。然而，像青青稞酒、金种子酒等区域酒企的处境则显得有些复杂，销量下滑、市场受到挤压是不争的事实，它们面对的已经不仅仅只是与时间赛跑。

　　无论是一线酒企还是区域酒企，主动控货、销量下滑、增速放缓成为三季度的关键词。白酒营销专家蔡学飞表示，这些现象说明白酒整体消费市场需求放缓，企业之间的压价竞争加剧。“也说明了多数酒企在高端化过程中遇到价格管理难题，并开始由单纯地追求规模增长转向以稳定产品结构、市场渠道信心为主。”

　　分化加剧龙头企业持续领涨

　　虽然有增速放缓的信号，但贵州茅台、五粮液、泸州老窖三大白酒股持续“霸榜”，白酒板块依然被众多券商共同看好，因为这背后有着强大的业绩支撑。

　　2019年前三季度，19家白酒上市公司营收总额达到1816.9亿元，比上年同期增长17.6%，净利润合计636.17亿元，比上年同期增长18.1%。横向比较来看，白酒上市公司当中营收增幅高于平均增幅17.6%者共有8家，而这8家公司中，有6家出自营收榜前八名。位于营收榜首位的贵州茅台，前三季度营收增长16.64%，在低于平均增幅公司中最为接近17.6%水平线。

　　利润方面同样如此，利润增速高于18.1%平均水平的公司共有10家，其中7家出自营收榜前八名，五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒均实现了30%以上的增幅，贵州茅台、顺鑫农业、今世缘涨幅超过20%。

　　不仅基数大，而且增速高，从营收和净利润表现来看，在增速调整的大背景下，实则是龙头企业领涨白酒板块的趋势愈加突出。但在头部企业大放光彩的同时，部分区域性酒企却面临“本地市场与中低端酒市场”被双重抢占，对外又难以拓展的局面。

　　金种子酒三季报显示，报告期内净利润同比下滑4507.33%，亏损7160.67万元。金种子酒表示，营业收入的大幅度变动，主要由于报告期内销量较上年同期减少。另一家区域白酒上市公司青青稞酒成为金种子酒的“难兄难弟”。10月30日，青青稞酒发布公告称，公司前三季度营收和净利润同比分别下滑13.17%和68.29%，扣非净利润同比降幅更是超过80%。虽然第三季度单季业绩上升，但是依然没有扭转整体的下滑情况。青青稞酒曾在业绩预告中将业绩下滑归结于公司对消费趋势把握不到位，中高档产品开发滞后。

　　天风证券分析人士表示，白酒企业分化严重，行业呈现挤压式增长，头部名酒有望享受确定性溢价，高端白酒增速有所放缓，但利润增速有所提高，说明头部公司的业绩弹性增大。“名酒时代，品牌是竞争的第一要素，各大酒企应提升品牌价值，打造差异化营销体系，譬如转型定制与服务，发展酒庄经济等才是区域酒企突围的重要方法。”对于区域性酒企的突围之路，蔡学飞如是说。

　　新周期里“高质量”才能“软着陆”

　　中国酒业协会副理事长兼秘书长宋书玉表示，预测到2020年，白酒产业会遇到一些在发展中积累的问题，有可能进入调整阶段。

　　关于“调整”的最大悬念，莫过于定性判断，这次会像7年前调整给行业带来大面积重创，还是一个调整节奏、调整方式、稳健向好的转型过程？

　　事实上，白酒市场的规模性增长已基本结束。业内人士认为，无论白酒整体还是企业个体，后续发展将更多与消费需求紧密相关。对于白酒企业，本轮调整关键在于能否有效对接市场需求，切割更大消费份额。

　　白酒“行业新周期”的一个共识即是“高质量”已经替代“高速度”成为酒企的核心目标。这一点从白酒上市公司2019年业绩预测可见一斑：多数白酒上市公司“预期”谨慎，明显低于2018年增速。

　　五粮液、汾酒、泸州老窖、水井坊等创造不俗增长的企业，也是转型升级“活跃度”最高的企业，在文化传播、结构调整、追求高质量发展方面也有着积极、活跃的表现。即使部分企业“失速”，其核心也在于希望以有耐心的调整转型彻底解决问题，为下一阶段发展积蓄动能。

　　与2012年“硬着陆”不同，业内人士预判高质量增长企业将在本轮调整中“软着陆”。“我们希望这个调整是一个比较缓和的调整，借此能够为整个酒业带来长远的发展机遇。”宋书玉说。（本报记者 顾雨霏 综合报道）