山西汾酒承压的不仅仅是业绩:负面缠身 连曝内部隐患

　　《投资者网》 林绛

　　截止目前，山西汾酒（600809.SH）已经完成了三年改革目标。总经理常建伟在经销商大会上表示，2019年要举全国之力，加速拓展省外市场。业内人士指出，随着山西汾酒全国化布局的开展，变革后的山西汾酒将进入后百亿时代。

　　在一片看好声中，2019年上半年山西汾酒却不断曝出负面信息。先是受“开发酒”影响，股价出现了不同程度的下挫。不久，公司年报又遭上海证券交易所问询，涉及业务经营、关联交易、财务数据等多方面。

　　历史遗留问题严重

　　山西汾酒开发贴牌酒乱象不久前被媒体大面积曝光。一些无良商家将三无散装酒灌装冒充汾酒，贴上“山西杏花村汾酒集团有限责任公司出品”字样，再进行售卖。市场调查发现，对外零售价高达600元的“开发酒”，批发价才30元一瓶，假酒的毛利率高达95%。而想要获取“开发酒”的授权，只需交300万即可。

　　业内人士认为汾酒乱象与其经销体制有关。不同于其他白酒企业以厂家主导品牌、直营为主，汾酒主要以经销商体制为主导，贴牌产业丰富。

　　这并不是“中国白酒第一股”山西汾酒第一次遇到危机。1998年发生过一起假酒案，王青华用34吨甲醇加水后勾兑成散装白酒57.5吨，出售给个体批发商。在明知这些散装白酒甲醇含量严重超标（后来经测定，每升含甲醇361克，超过国家标准902倍）的情况下，为了牟取暴利大肆销售，造成27人丧生，222人中毒入院治疗，其中多人失明。

　　这起案件一度使山西白酒业一蹶不振。山西汾酒也受此波及，销售大幅降低，省外市场迅速流失。正是这个时期，开发酒模式让汾酒度过了难关，迅速在白酒市场里站稳脚跟。但同时也让良莠不齐的汾酒流入市场，造成汾酒贴牌乱象，也为“开发酒”事件埋下了导火索。

　　新增业务摊薄公司毛利率

　　开发酒风波未平，山西汾酒财务又遭上交所问询。5月30日晚，山西汾酒完成回复工作。

　　关于毛利率情况。年报披露，2018年山西汾主营业务营业收入同比增长47.63%，营业成本同比增长53.23%，毛利率同比下滑1.24%。Wind数据显示，2018年A股19家白酒上市公司中，仅山西汾酒、舍得酒业、金徽酒、老白干酒、金种子酒、皇台酒业6家酒企的毛利率出现了下滑，且山西汾酒下滑幅度相对较大。

　　近5年公司整体毛利率数据显示，2016、2017年连续两年毛利率上升，2018年毛利率大幅下滑，甚至低于2014年。

　　川财证券分析师欧阳宇剑认为，山西汾酒毛利率下降，主要是汾酒集团个性化品牌并入上市公司所致。该系列产品以中低档白酒为主，或是整体的毛利率下滑的原因之一。

　　山西汾酒也指出，报告期内公司收购的山西杏花村汾酒集团酒业发展销售有限责任公司经销运营杏花村酒业务，公司全资子公司山西杏花村汾牌系列酒营销有限责任公司整体包销运营控股股东系列酒业务，两个新增酒类经销业务板块毛利率低，摊薄了综合毛利率水平。

　　承认公司管理缺陷

　　关于日常关联交易追加情况。年报披露，山西汾酒前期预计2018年日常关联交易总额不超过23.38亿元，但报告期内实际发生的日常关联交易金额为29.28亿元，超出股东大会审议金额8.77亿元。

　　就此，山西汾酒先是指出：由于2018年市场形势和公司营销整合举措奏效超出预估，导致采购酿酒材料关联交易增加4.21亿元，销售商品酒关联交易增加1.42亿元。2018年12月，公司完成对杏花村国贸部分酒类销售业务和发展区销售公司51%股权的收购，致使采购商品酒超出股东大会议审金额2.95亿元。因扩大品牌影响力，增加市场业务宣传费0.19亿元。

　　随后山西汾酒对未能在关联交易发生前及时履行审批程序及信息披露业务，承认公司管理不足，并承诺最大程度减少关联交易，预计2019年把公司关联交易控制在22亿以内、2020年控制在10亿以内。

　　未来公司将从哪些方面降低关联交易金额？针对内部管理不足，打算进行怎样的改革？就相关问题，《投资者网》致电致函山西汾酒董秘王涛，截止6月5日18：00，未能获得相关回复。（思维财经出品）