猪周期提前开启 年内物价料温和上涨

　　国家统计局11日发布2019年3月全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。在连续4个月下滑之后，3月CPI同比涨幅反弹至2.3%，时隔3个月后重回“2”时代；PPI同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。

　　专家表示，年初物价形势总体稳定，温和通胀延续，4月和5月猪肉价格可能继续上涨，CPI环比存在一定上行压力，基数效应下，年中CPI或将迎来高点，不过通胀风险依旧可控，全年CPI仍会维持在3%以内，预计在2.5%左右。此外，温和通胀不构成货币政策硬约束，因此不会对货币政策带来太大冲击，稳增长仍是首要目标。

　　食品价格成CPI上涨主要因素

　　数据显示，CPI由上月环比上涨1.0%转为环比下降0.4%。其中，食品价格由上月上涨3.2%转为下降0.9%，影响CPI下降约0.19个百分点；非食品价格由上月上涨0.4%转为下降0.2%，影响CPI下降约0.18个百分点。

　　从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。其中，食品价格上涨4.1%，影响CPI上涨约0.82个百分点；非食品价格上涨1.8%，影响CPI上涨约1.46个百分点。在推动食品CPI的诸多因素中，鲜菜、鲜果、猪肉是主要因素。

　　国家统计局城市司处长董雅秀表示，在食品中，春季是蔬菜上市的淡季，加之受多地低温阴雨天气影响，鲜菜价格上涨较快，同比上涨16.2%，影响CPI上涨约0.42个百分点；猪肉价格上涨5.1%，为同比连降25个月后首次转涨，影响CPI上涨约0.12个百分点。

　　“在非食品中，医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨2.7%、2.4%和2.1%，合计影响CPI上涨约0.94个百分点。据测算，在3月份2.3%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.1个百分点，新涨价影响约为1.2个百分点。”董雅秀说。

　　交通银行首席经济学家连平也表示，翘尾因素上升和食品价格同比涨幅扩大是CPI同比涨幅扩大的主要原因。

　　“春节长假之后消费旺季结束往往导致物价走弱，呈典型的季节性波动。3月CPI环比下降0.4%，食品和非食品价格环比都是负增长，形成较低基数，造成CPI同比涨幅扩大。食品方面，春节过后主要食品需求减弱。由于去年3月食品价格环比下降4.2%形成低基数，导致今年3月食品价格同比涨幅扩大到4.1%，比上个月上升3.4个百分点，是拉动CPI同比扩大的重要原因。”连平说。

　　PPI方面，环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%，同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。市场担心的通缩风险明显减弱。湘财证券研究所宏观分析师祁宗超表示，3月份国际原油价格继续攀升，对PPI同比增速形成一定的拉动。另一方面，基建投资和地产投资均有所回暖，同时从PMI生产指数大幅反弹看，节后随着企业的陆续复工，工业企业生产动能有所扩大，对钢铁、水泥等工业品价格形成了一定的支撑。

　　猪周期开启或继续推高CPI

　　受对今年猪肉价格上涨预期影响，多家机构表示猪周期已经提前开启，并可能会继续推高CPI走势。不过，尽管通胀中枢会比去年有所上行，但整体压力可控，全年CPI仍会维持在3%以内。

　　“猪肉价格同比连降25个月后首次转涨，未来需要重点关注猪周期的影响。生猪存栏量和能繁母猪存栏量跌至新低，非洲猪瘟疫情也对生产供给形成冲击，未来猪肉价格可能还有上涨趋势。受翘尾因素和猪周期的影响，二季度CPI同比涨幅可能仍会上升。”连平说。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委表示，考虑到生猪疫情可能引发后期猪价上涨，未来几个月CPI可能继续温和反弹。不过，规模养殖企业的生猪出栏均重在今年一季度持续上升，折射出生猪供应实际上并没有像市场认为的那么紧缺，因此年内CPI破3的可能性不大。

　　中信证券研究所副所长明明也认为，4月和5月猪肉价格将继续上涨，假期消费需求旺盛，CPI环比仍然存在一定上行压力，在基数效应下年中CPI将迎来高点。CPI全年中枢预计在2.5%左右。

　　中国银行国际金融研究所研究员李赫预计，CPI全年趋势将呈“N”字形，即3、4、5月份成上涨趋势；6到10月份在减税效应和高基数影响下，将呈现下降态势；而11、12月受猪油共振影响，将再次走高，全年中枢将提高到2.5%左右。

　　对于PPI走势，连平认为，二季度PPI有望小幅上升。“宏观政策趋向积极、逆周期调节力度加大，带动需求改善，特别是基建投资的力度加大，对工业领域的带动作用有望持续显效。”

　　稳健货币政策仍将延续

　　多数机构认为，整体来看，通胀温和上行不会改变和制约货币政策的方向，不过有机构认为，年末货币政策在节奏上预计会有所变化。

　　“由于整体物价涨势温和，也不存在高通胀压力，不会对宏观政策调控带来制约。”连平说。华泰证券李超团队指出，如果猪肉价格上涨引发通胀上行，央行大概率会提高通胀容忍度，首保稳增长目标。

　　在厦门大学经济学院副教授孙传旺看来，CPI与PPI同比均出现小幅上升，扣除食品价格因素后，两者差距进一步缩小，表明消费与投资的内外部环境正在改善。控制通胀不是短期货币政策关注的主要方向，未来仍应保持相对稳健的总基调并兼顾货币流动性进行适度微调。

　　“受经济下行压力较大、中小微企业融资贵问题依旧严峻等方面影响，货币政策不会改变稳健的方向，但通胀上行可能会影响货币政策的节奏，年末流动性可能趋紧。”李赫表示。